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　　四季度市场表现出震荡偏强走势。我们继续侧重三者的高度契合的标的：行业景气度偏高、公司质地优异、公司估值合理偏低，同时再兼具行业壁垒与竞争格局良好。本基金在前期科技投资基础上进行了继续精挑细选，增加了商业航天、半导体芯片与设备、消费投资，逢高减仓了燃气轮机带动的军工，暂时减仓了端侧。本基金看到了大模型成本的快速下降后，在应用快速崛起的过程中会加大对硬件的需求，特别是四季度以来存储涨价幅度较大，国内存储扩产势在必行。

　　AI新端侧产品处于萌芽阶段，AI眼镜、耳机产品虽然现在在重量、续航上仍然有提高空间，所以25年放量略低于预期。投资消费板块原因是经历下跌了几年时间后，近期促内需政策明显多起来，部分高端商场与品牌呈现正增长，这些都是拐点信号。国产替代这条主线，一直是本基金关注的重点，包括色谱仪、高端芯片、显微镜、示波器、办公软件、高端阀门等，未来全球大国博弈或急或缓，但是我们相信国内科技崛起势不可挡，在这些方向选择行业的龙头企业是不错的选择。反内卷继续作为制造业的重要影响因素，对众多行业与竞争格局都会产生深远影响，一方面我们会看到宏观面投资增速下降，另外一方面实际上对企业盈利能力提升产生积极推动作用，我们选择需求有增长的一些在全球有竞争力的方向，包括新能源、数码印花设备等行业龙头进行布局。

　　本基金四季度依然按守则投资，仓位较三季度有所提高，约75-80分位，主要原因如下。一，基金在四季度以相比三季度更低的成本（即更高的资产隐含回报率）加仓了众多能匹配负债端的资产；二，主流指数已有较多股价高位的TMT成分股，因此指引性变弱。持仓上，三季报重点提到的第一和第二大持仓基本面趋势持续向好，印证了我们之前的判断，且股价开始有所反应。整体持仓以EV/EBITDA估值计，处于成立以来最低分位；以股息率计，则处于成立以来最高分位。这么多年的经历后，我们深刻认为股票本质上是一种债券，长期来看能熨平波动，给予客户更好体验的唯有不断的股息。因此，本基金也将在守则的指导下，持续寻找具有能匹配客户需求的股息，强劲资产负债表和现金流量，但是短期遇到困难的好公司进行投资。

　　展望2026，我们将要持续面对的是一个电力长期偏紧的世界，经济且稳定的电力系统是时代的主旋律之一，电解铝的重新定价正在发生；工程机械曾经是一个周期性很强的行业，随着一带一路国家受工业化、城镇化带动，欧美由于降息带动基建、地产复苏，金属价格维持高位引发矿业需求旺盛，核心环节自主化率提升以及电动智能化发展使得国内产品力增强市占率向上，这些共同支撑行业景气度延续，世界范围内的替换更新周期主导行业走出周期估值范式；石业的消费量依然在上升，需求会在比较长的时间内维持在高位，随着页岩油开采成本的上升，原油价格的中枢可能在未来几年逐渐上移。中长期我们需要重视低利率与股东回报之间的错配。

　　四季度市场经过前期的快速上涨，整体呈现高位震荡的格局，结构分化现象明显。分行业来看，有色金属、石油石化、通信、国防军工领涨，市场关注点从AI向周期扩散，年底商业航天板块成为科技资金接力方向。相较之下，医药、地产以及除通信外的其他TMT行业则表现较弱，这反映出了成长方向内部也在分化。本基金四季度的仓位维持在前期较高水平，结构方面加仓了科技、有色、新能源等方向，在年底为2026年布局时，调增了顺周期、出海等板块的配置，主要是从高低切换的角度考虑，我们认为从长期来看中国企业在这些领域具备全球竞争力，部分优质龙头虽然今年涨幅有限，但未来在国内反内卷和向外出口配合下会明显受益。进入2026年，市场将迎来新一轮的春季躁动，我们看好全年权益市场表现，将采用更积极的策略参与投资。

　　回顾四季度债券市场行情，除个别期限利率债收益率小幅上行外，其余券种收益率以下行为主。在机构投资者行为影响及长端和超长端供需压力仍待缓解下，长端和超长端表现明显弱于中短端，30年期国债与10年期国债期限利差回升至40bp以上；震荡行情下，确定性更高的信用票息策略相对占优，且四季度部分摊余成本债基进入开放期，资产配置从原来的利率债投资部分转向信用债投资，信用债表现好于利率债，信用利差和期限利差收窄，普通信用债表现略好于银行二永债。

　　2025年四季度，债券市场方面，利率曲线呈现陡峭化走势。在前一季度市场持续调整之后，10月份债市迎来修复，收益率普遍下行。11月，尽管经济金融数据未有超预期表现，但受政策调整、通胀边际变化、债券供需结构预期等扰动，债市转入调整，12月中旬之后出现小幅修复。年底权益市场表现强劲，债市收益率再度上行。四季度，中短端利率债受益于资金相对稳定，收益率小幅下行，超长端则有所调整。信用债方面，中短端表现较优，3年以内信用债收益率普遍下行，但长端信用债流动性明显趋弱。

　　投资的本质是寻找“小亏大赚”的非对称损益结构。趋势交易方法通过宏观和产业分析、交易策略设计和止损机制实现“小亏大赚”，其核心点是持盈止损。基本面投资方法通过判断企业投资价值寻找非对称机会，其核心是以低估或合理价格买入，并适度分散，以期赚到低估回归到合理带来的估值提升，或者企业成长带来的内在价值增长。难以定价或阶段性脱离传统定价锚的品种，适合采用趋势交易方法；有未来现金流、可以用DCF 方法估值定价的品种，适宜采用基本面投资方法。

　　风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往的业绩并不代表将来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，认真判断并谨慎做出投资决策。鑫元鑫领航，鑫元欣享、鑫元数字经济、鑫元价值精选、鑫元行业轮动为混合型基金，其预期风险与预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。鑫元中证1000指数增强为股票型基金，其预期风险与预期收益高于货币市场基金、债券型基金和混合型基金。鑫元合丰纯债、鑫元悦享60天滚动持有中短债，鑫元泽利、鑫元金融债3个月定开、鑫元淳利定期开放为债券型基金，其预期风险及预期收益水平高于货币市场基金，低于混合型基金及股票型基金。鑫元鑫选积极配置3个月持有期混合发起式（FOF）、鑫元鑫选稳健养老目标一年持有偏债混合（FOF）为混合型基金中基金，其预期风险与预期收益理论上高于债券型基金、债券型基金中基金、货币市场基金、货币型基金中基金，低于股票型基金和股票型基金中基金。鑫元鑫领航，鑫元欣享、鑫元价值精选、鑫元行业轮动、鑫元中证1000指数增强、鑫元鑫选积极配置3个月持有期混合发起式（FOF）风险等级为中风险，适合平衡型、成长型和积极型投资者。鑫元数字经济风险等级为中高风险，适合成长型和积极型投资者。鑫元合丰纯债、鑫元悦享60天滚动持有中短债，鑫元泽利、鑫元金融债3个月定开、鑫元淳利定期开放、鑫元鑫选稳健养老目标一年持有偏债混合（FOF）产品风险等级为中低风险，适合稳健型、平衡型、成长型和积极型投资者。投资者从代销机构购买本产品的，产品风险等级和投资者风险承受能力的评定结果以及匹配规则，以代销机构为准。可投资港股通标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。文中行业观点仅代表鑫元基金在本材料成文时的观点，实际行业配置可能根据市场变化而有所调整。